Publicado por JadedSage
Los sonidos de la recesión en los EE.UU. abundan en estos días. La burbuja inmobiliaria ha estallado con la caída de precios de la vivienda para los hogares, tanto nuevos como existentes. Combine esto con los precios del combustible y un aumento de la deuda nacional y que está viendo un descenso en el dólar de EE.UU.. Algunos opinan que el dólar dejará de ser el monstruo del comercio de divisas de que ha disfrutado la mayor parte del período posterior a la Segunda Guerra Mundial. El euro parece haber encontrado algo de tracción y el yuan chino también está recibiendo un poco de atención. La influencia del Yuan todavía parece ser en el futuro y el euro también se enfrenta a algunos desafíos como una moneda mundial favorecida. Todos los indicadores sugieren que el panorama a corto plazo para la economía de EE.UU. no se ve color de rosa.
La pérdida de fe en el dólar
29 de noviembre 2007
De la edición impresa de The Economist
Riser
El valor a largo plazo de todas las monedas de papel es cero. Eso es un dicho aficionado a Bill Bonner, Goldbug y editor del Daily Reckoning, un boletín de noticias financieras contraria. Así que ¿por qué el dólar de ser diferente? Mahmoud Ahmadinejad, el presidente de Irán, parece pensar el largo plazo es ahora: hace dos semanas denunció el dólar como un "pedazo de papel sin valor". Y Jim Rogers, un inversionista astuto famoso, le pregunta por qué alguien querría comprar dólares.
Divisa de Estados Unidos ha sido infectado por la sensación de crisis que aqueja a la economía y los mercados financieros. Venta especulativa del dólar está cerca de su punto más alto de todos los tiempos, reconoce Stephen Jen de Morgan Stanley. Muchos creen-y algunos, evidentemente, la esperanza-de que el billete verde podría ser en su salida como moneda internacional. Paralelismos preocupantes se observan entre la reciente caída del dólar y la caída de la libra esterlina como moneda de reserva hace medio siglo.
El valor del dólar contra la canasta de monedas principales seguidas por la Reserva Federal de Estados Unidos recientemente ha estado en un mínimo histórico. Frente a una gama más amplia de monedas, el dólar ha perdido un cuarto de su valor en los últimos cinco años. Su descenso ha sido especialmente marcado frente al euro. En un momento en el año 2002 el euro valía 86 centavos de dólar, hoy compra $ 1,48.
Ese aumento de las monedas y la caída y los registros de prueba no es inusual. Lo que le da la caída del dólar un ambiente de crisis es que las reservas abultadas del mundo están repletas de moneda depreciación de los activos en dólares. Las reservas de divisas casi se han triplicado a $ 5.7 billones desde el comienzo de la década. China cuenta con 1,4 billones de dólares de reservas. Japón $ 1 billón o menos, lo convierten en el segundo titular más grande.
En este período de las reservas de la hinchazón, el dólar ha mantenido su preeminencia. Se sigue representando casi el 65% de las reservas de divisas identificables, según los últimos datos del FMI. Esto es en línea con su participación histórica (véase el gráfico). Tener en cuenta los dólares acumulados por China y Oriente Medio exportadores de petróleo (no incluido en el desglose del FMI) y la participación del dólar puede ser aún mayor.
La moneda de alto riesgo
El lugar del dólar como moneda de reserva siempre parece estar en duda cuando se cae. Debilidad en 1977-79, 1985-88 y 1993-95 fue cada vez que se reunió con las predicciones de que los gobiernos estaban a punto de cambiar sus reservas a otra moneda. Una ráfaga de alta inflación, que socava al dólar a finales de 1970, hecho que se deslizan tan grave como el susto de hoy es. Entre 1978 y 1980, el Tesoro vendió $ 6,4 mil millones de "Bonos Carter", en su mayoría denominados en marcos alemanes, para recaudar fondos para defender al dólar. En enero de 1980 el precio del oro alcanzó un récord de $ 835 (alrededor de $ 2.250 en precios actuales) ya que los inversores buscaron una tienda alternativa de valor. Y cuando el dólar cayó a ¥ 81 en 1995, muchos-incluido este diario-lo vieron como el principio del fin de su condición de moneda de reserva.
El dólar se ha resistido a estas tormentas. Pero ahora se enfrenta a una tormenta desagradable que combina las dos explosiones cíclicas y estructurales. Su declive en los últimos cinco años ha impuesto una pérdida de capital enorme en las reservas de divisas. Si esto se vuelve muy doloroso, los bancos centrales pueden verse tentados a reducir sus pérdidas y deshacerse de sus dólares, provocando una caída en el valor de la moneda. El atractivo de la venta se hace aún mayor por el conocimiento de que otros bancos centrales están sobrecargados con demasiados dólares. Los que salir primero tiene más posibilidades de salvar su capital.
La sed de los Estados Unidos para su financiación en el extranjero es otra razón para preocuparse. Durante años ha gastado más de lo que gana, que ha acumulado grandes y persistentes déficits de cuenta corriente. El año pasado el déficit en Estados Unidos fue la friolera de 6% del PIB. Reducir esa brecha exige a los extranjeros para comprar activos en dólares de los bonos, acciones o propiedades. Pero la deuda más en el exterior que Estados Unidos va hacia arriba, mayor es el riesgo de que se parte en cesación de pagos de sus obligaciones, ya sea por debilidad de la moneda o la inflación.
Estas vulnerabilidades no son nuevos sino que se agravan por una economía que se agrie. Las pérdidas en las hipotecas subprime se han intensificado la crisis inmobiliaria en Estados Unidos y envenenado sus mercados de crédito. La amenaza de la recesión ha llevado a dos recortes de tasas de interés, y más reducciones son probables. Falta de crecimiento y la caída de las tasas de interés para hacer una moneda débil, sobre todo cuando las perspectivas de crecimiento en otros lugares parecen más halagüeñas. Y las rebajas a los valores relacionados con el crédito, una vez considerados de primera categoría han dañado la reputación de los mercados de capitales de Estados Unidos.
Recesión de Estados Unidos plantea otros problemas. Los estados ricos en petróleo del Golfo están pensando en su moneda abandonando las clavijas con el dólar. Estos vínculos han obligado a comprar dólares, con el fin de evitar que sus propias monedas suban. La paridad con el dólar ha hecho que sea difícil de contener la inflación, especialmente en las economías petroleras de rápido crecimiento, mientras que una menos rígida del tipo de cambio de régimen, digamos, un tipo de cambio con una canasta de monedas-puede permitir una mayor flexibilidad de tipos de interés de política. Este régimen también doblar la demanda de dólares en un momento en que la confianza en la moneda es frágil. Todo esto no augura nada bueno para el estatus del dólar como moneda de reserva del mundo.
Sin embargo, aunque este es un momento difícil para la moneda, no tiene por qué ser un catastrófico. El temor de que el dólar podría ser rápidamente sustituido como perro de la parte superior se basa en la idea de que una moneda siempre tendrá un cuasi-monopolio: si todo el mundo tiene de dólares, principalmente porque todo el mundo lo hace, usted puede imaginar cómo una disminución del porcentaje de las reservas mundiales podrían llegar a un momento en que los bancos centrales de todo cambia de repente a una norma nueva moneda.
Posición privilegiada del dólar en el comercio internacional debe algo a este tipo de efecto de la red. Los mercados mundiales de productos básicos tienen un precio y negociados casi exclusivamente en dólares, porque es conveniente para los compradores y vendedores. Pero lo que Ahmadinejad piensa, los exportadores de petróleo no tendría más ingresos si los productos tenían un precio en euros o libras. Las presiones de la competencia de la oferta y la demanda de conjunto de los precios del petróleo: el dólar es sólo una manera fácil de mantener el marcador. La convención de citar en dólares se emplea a menudo cuando la moneda de uno o más socios comerciales no se utiliza. Una vez que dicha norma se establece, hay costos para pasar a uno nuevo. Pero los beneficios para los Estados Unidos de la emisión de moneda en el mundo de transacción favorecida son fácilmente exagerada. Los avances en la tecnología financiera significa que un volumen dado de comercio requiere una menor cantidad de dólares-flotador que en el pasado.
El factor de confianza
The role for the dollar as an international means of exchange is entirely different from its role as a reserve currency. Reserves are held to buttress confidence in a country's own currency, not as a float for global trading. As a backstop, reserves need to be easily convertible (so they can be used as an emergency source of liquidity) and a good store of value. El dólar, con sus mercados de capitales grandes y líquidos, se reúne el primer criterio, aunque no ha logrado el segundo, por lo menos, recientemente.
Barry Eichengreen, a professor of economics at the University of California, Berkeley, argues that there is no reason why a single currency should dominate reserves as the dollar has. Before the era of the dollar standard, he points out, reserves were in a handful of currencies. On the eve of the first world war, when Britain was the greatest trading power, the pound's share in official currency reserves was all but matched by the combined share of the French franc and German mark. After the war a three-way split was maintained, with the dollar replacing the mark.
If the dollar's dominance is to end, two or more currencies are likely to share the crown. Those who take a grand sweep of history are backing China's yuan as a big reserve currency of the future. The dollar's immediate rival, however, is the euro. In several important respects—the euro area's size, the depth of its capital markets and its share of world trade—it has the attributes of an ideal reserve currency (see table below). Unlike America, the euro area has the added attraction of a broadly balanced current account.
The euro has already made inroads into the dollar's territory. At its launch in 1999, its constituent currencies—the mark, franc, lira, etc—accounted for less than a fifth of the world's official reserves. Su participación ha aumentado desde entonces a alrededor de un cuarto, así como las reservas totales de divisas han crecido. The euro area is less dependent on oil imports than America is and it sells more to oil exporters as well as to fast-growing economies such as China and Brazil.
The euro's attractions may be somewhat superficially enhanced at the moment. It has risen sharply in value, flattered by cyclical forces that have favoured it over the dollar. But only a year ago Italy's sluggish economy and fiscal problems inspired talk about a break up of the euro. Just five years ago the euro was considered irredeemably weak.
But although the near-term outlook may be favourable to the euro, its prospects in the medium-term may not be so bright. The euro's appreciation is already causing strains within the currency zone. In the coming decades the euro zone's workforce is set to age faster than America's, which will hamper its economy and add to its fiscal pressures. There is also the question of how much trust investors will put in a currency with no central fiscal authority to stand behind it.
Since the title of reserve currency can be split, the dollar's share in global currency reserves is probably too big—whatever happens to foreign-exchange rates. Many of the countries that have built large stocks of dollar assets by pegging their currencies to the greenback are now battling with inflation. Sticking with the peg would mean importing the policies of recession-threatened America and feeding inflation still more. Yet abandoning the peg only adds to the pressure on the dollar.
A compromise is to be weaned off the dollar, with a peg made up of a basket of rich-world currencies, including the greenback. This would give dollar-peggers more freedom over their monetary policy—they would no longer have to mimic the Fed slavishly—while allowing them gradually to slow their purchases of dollars.
Es una derrota de dólares evitable? Un optimista diría que los bancos centrales, después de haber rechazado la posibilidad de diversificar fuera del dólar, cuando un euro se puede comprar por 86 centavos de dólar, es poco probable que quiera cambiar ahora, cuando el precio es cerca de $ 1.50. Contra los puntos de referencia convencionales como paridad de poder adquisitivo, el euro se ve querida frente al dólar. Por lo tanto, podría ser un mal momento para pasar de un caballo a otro. En la medida en que los dólares de los titulares de actuar como un cártel informal, entonces los mayores titulares de dólares servirá de ejemplo. Japón parece poco probable que comenzará a vender su enorme del dólar, las reservas en todo caso, podría intervenir para prevenir la caída del dólar frente al yen más. Un accidente puede ser evitado si China tiene demasiado rápido, ya que reconoce la forma de auto-derrota de dólares de dumping sería un gran propietario de los activos estadounidenses.
Sin embargo, un pesimista iría en contra de que una revaluación de las monedas de mercados emergentes frente al dólar podría fácilmente convertirse desordenada. A pesar de la lógica económica puede argumentar en contra de la venta de dólares en un punto bajo cíclico, los bancos centrales han sido a veces los gerentes de cartera sin esperanza: ser testigo de su cambio de oro al igual que su precio cayó a un mínimo. Sí, el dólar parece barato, pero las monedas a menudo exceso. Por lo tanto, sería una tontería decir que su declive se debe detener.
Evitar un accidente
A pesar de la ansiedad y la tristeza, algunas pajas en el viento sugieren que la caída del dólar antes puede retrasar. En las últimas semanas se ha recuperado terreno frente a un puñado de monedas importantes, incluyendo la libra esterlina y el dólar australiano. El balance comercial de Estados Unidos se está reduciendo, a pesar de los efectos de las costosas importaciones de petróleo, lo que sugiere que una moneda más débil ya está trabajando para corregir los desequilibrios.
Como regla general, los bancos centrales no pueden intervenir para determinar los tipos de cambio, pero como el señor Morgan Stanley Jen sugiere, algún tipo de acción oficial ha precedido a menudo puntos de inflexión en los mercados de divisas del mundo. Si tiene razón, entonces un cambio en la retórica o incluso la intervención coordinada puede ser la señal de los mercados necesitan antes de dejar de creer que el dólar está destinado a caer aún más.
The Economist
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Por supuesto esto es sólo un resumen rápido, pero lo que es interesante y la mayoría de la gente no está hablando es el hecho de que nuestro actual Presidente tiene un MBA de Harvard Business School. No sólo este destinatario MBA hecho poco para evitar que la recesión no ha logrado articular la naturaleza de los problemas de la nación. Me pregunto cómo Bush borracho en realidad fue durante sus años en Harvard. Aquí está una lista de clases que uno debe llevar a cabo en HBS junto con la lista de asignaturas optativas: 
